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银河证券:新的机会仍需等待短期取决于两种因素



 一、我们的观点

  展望后市,未来短期市场将决定于两种因素,1)四季度通胀无需担忧,国庆70周年前后维稳政策仍具期待性,国内政策或将释放更加明确信号;2)关系进展。我们认为十一假期后,新的机会仍需等待时机,以谨慎为主。

  二、我们的分析

  (一)近期市场持续回调,节前市场交投清淡。

  市场活跃度低,成长股调整幅度较大,主要由于节假前夕,大部分投资者为规避不确定性而选择兑现,市场风险偏好较低所致。临近十一假期,当前市场处于分歧较大的期间,有部分投资者认为市场正在孕育新的机会,有些人则认为市场仍处于下跌的行情中。十一长假后,新的机会仍需等待基本面和政策刺激,带来增量资金进场,否则投资者仍无法达成一致预期,则将以博弈为主。

  (二)国内方面,政策加码基建投资稳经济,有利于稳定市场预期。

  9月20日,发改委牵头召开会议,要求各地尽快梳理上报专项债项目,根据项目成熟情况发行专项债。9月24日,发改委副主任宁吉喆表示,要提前下达明年专项债券部分新增额度,重点用于交通、能源、生态环保、民生服务、物流、产业园区等领域,确保早日见效。预测2020年专项债额度提前发行可拉动基建投资,稳定市场预期,提振投资者信心。

  (三)海外方面,据彭博社27日消息,特朗普政府正在考虑限制美国资本流入中国企业

  包括取消在美国证券交易所上市的中国企业以及限制美国金融公司对中概股的投资等措施。若美国限制向中国投资,将给关系带来新的压力,给十月即将进行的经贸高级别磋商带来负面影响。中国是新兴市场最为主要的投资标的之一,且资本是逐利的,若强制限制资本进入中国企业进行投资,对美国经济将产生严重的损失。但由于美方贸易谈判态度具有反复性,市场对贸易摩擦应持谨慎态度。

  (四)展望后市,未来短期市场将决定于两种因素

  1)四季度通胀无需担忧,国庆70周年前后维稳政策仍具期待性,国内政策或将释放更加明确信号;

  2)关系进展。

  三、投资建议

  我们认为十一假期后,新的机会仍需等待时机,以谨慎为主。行业配置方面,一是如果市场调整,精选景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产,计算机通讯半导体,比如5G中确定性成长子行业(覆铜板、电路板)、高端白酒、疫苗生物制品、保险、创新药和研发服务等行业;二是逢低位配置,比如证券类和广义的证券市场相关类板块;三是区块链、数字货币、军工等题材,波动较大,找到业绩优质的公司难度较大;四是10月份开始出业绩预告,可能出新的地雷,建议继续“排雷”,完善“反脆弱”的投资体系,排除伪成长、做假账可能性较大的公司,排除现金流差、过度依赖融资的竞争力较弱的公司,排除“白马变脸股”,随着宏观经济的下滑和消费者偏好的改变,部分消费和制造业的白马股的竞争力在持续下滑,而且估值较高,建议提高甄别能力,警惕部分消费和医药的潜在风险。

  付延平丨策略分析师

  策略丨若美国限制资金流向中国企业,可能的影响分析

  一、事件

  据彭博社27日报道称,特朗普政府有意限制美国资金流向中国企业,考虑采取的措施包括:取消中国企业在美国的上市资格、减少政府养老基金对中国股市的资金投入、对那些被纳入美国企业管理的股票指数的中国企业设置限制措施等。9月28日,美国财政部发言人莫妮卡.克劳利在声明中称:“当前,美国政府未考虑阻止中国企业在美国证券交易所上市”。

  二、我们的观点

  在中短期,取消中国企业在美国的上市资格可能性低。在彭博社报道后,美国财政部发言人和纳斯达克交易所分别发表声明称未考虑阻止中国企业在美国证券交易所上市。

  QFII和RQFII投资规模增长快,但QFII美国机构持股市值占比低,若美国机构资金撤出,预计对A股市场影响可控。

  截至2019年8月数据,QFII已使用投资额度为1113.76亿美元,相较年初增长10.21%,RQFII已使用投资额度为6933.02亿元人民币,相较年初增长7.21%。但结构方面在QFII资金国机构持股市值占比较低,基于2019年上市公司中报披露的十大流通股东统计,美国投资机构持股市值占比全部QFII机构持股市值比率为6.88%。

  三大国际指数基金纳入与扩容,带来主动和被动资金进入A股市场,是外资流入A股市场的主要增量资金来源,未来三大国际指数基金的扩容计划的进展对A股市场具有一定影响。年初以来,由于富时罗素、MSCI和标普道琼斯指数的纳入与扩容,已经带来的被动资金分别约为420亿元、239亿元和180亿元,合计约839亿元;主动资金流入分别约为90亿元,2150亿元,644亿元,合计约2884亿元。与之相比,截至9月27日自年初以来沪深股通资金的累计净流入为1865.43亿元。未来一年内,若三大国际指数基金按计划扩容,还将为A股市场流入的被动资金约为1127亿元,主动资金约为5664亿元。未来需要关注三大国际指数基金的扩容计划进展,以及由此对A股市场可能的影响。

  三、结论

  我们认为从美国财政部发言人和纳斯达克交易所的声明看,中短期取消中国企业在美国的上市资格可能性低。我们重点梳理海外资投资流入A股市场情况:其中QFII和RQFII投资规模增长快,但QFII美国机构持股市值占比低,若美国机构资金撤出,预计对A股市场影响可控。三大国际指数基金纳入与扩容,通过沪深股通进入A股市场,是今年以来外资流入A股市场的主要增量资金来源。年初以来,由于富时罗素、MSCI和标普道琼斯指数纳入与扩容,已经带来的被动资金分别合计约839亿元,主动资金流入合计约2884亿元。未来一年内,若三大国际指数基金按计划扩容,则还将为A股市场流入的被动资金约为1127亿元,主动资金约为5664亿元,需关注三大国际指数基金的扩容计划是否有所调整,以及由此对A股市场可能的影响。

  武平平丨金融行业分析师

  银行丨降准降低银行负债端资金成本,缓解息差压力



  (一)年内第三次降准落地,流动性宽松延续。

  “全面+定向”降准释放资金约9000 亿元,降低银行资金成本每年约150 亿元,缓解LPR 新机制下息差收缩的压力。同时,降准释放银行新增信贷投放空间,增强信贷投放能力。

  (二)8 月社融平稳增长,略超预期。

  8 月单月,新增社会融资规模1.98 万亿元,同比多增379.88 亿元,环比多增9,744.33 亿元,其中表外融资同比少减1,659.84 亿元,是社融小幅改善的主要原因。8 月单月新增人民币贷款1.21 万亿,同比少增700 亿,环比多增1500 亿元。票据融资缩减,企业部门中长期贷款同比显著增长,实体经济融资结构有所改善。

  (三)理财子公司净资本监管框架落地,鼓励投资标准化资产。

  新规要求银行理财子公司符合两方面标准:一是净资本不得低于5 亿元,且不得低于净资产的40%;二是净资本不得低于风险资本,其中风险资本由投资资产通过风险系数加权计算得出。在计算风险资本时,理财子公司投资同业、债券、股票、公募基金等标准化资产适用于0%的风险系数,而非标资产适用1.5%-3.0%的风险系数,引导理财子公司更多投向标准化资产。新规强化净资本管理,与同类资管机构监管要求一致,限制非标投资,鼓励理财子公司投资标准化资产,短期净资本达标压力小。

  二、投资建议

  逆周期调节力度加码,8 月社融数据略超预期,流动性宽松延续,板块基本面整体平稳。LPR 定价机制改革疏通货币政策传导渠道,新老划断,银行增量信贷收益率面临压力,推动银行提升差异化定价能力。年内第三次降准落地,助力银行信贷规模扩张,引导负债端成本下行,缓解银行息差压力。当前板块0.84X PB,估值处于历史偏低位置,防御与反弹攻守兼备,给予“推荐”评级。个股方面,我们推荐盈利能力优异、成本优势显著、资产质量持续优化的优质零售行招商银行;集团优势明显、零售业务占比高、资产质量显著改善、金融科技应用领先的平安银行以及区域优势明显、资产质量优异的高成长城商行宁波银行。

  三、风险提示

  宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。

  华立丨有色行业分析师

  钢铁丨国庆限产趋严但采暖季环保政策不及预期,去库存静待钢材需求释放



  (一)经济金融数据总体平稳,行业景气度有所回落。

  8 月经济金融数据整体平稳,前八月房地产开发投资增速环比回落0.1 个百分点、新开工面积增速环比回落0.6 个百分点,狭义基建投资增速环比小幅上涨至4.2%,房贷利率提高等地产政策限制影响钢铁行业需求的释

  (二)铁矿石价格回落,高炉开工率环比持平:

  随着铁矿石供给的回升,铁矿石价格大幅回落到665.00 元/吨,下跌22.76%,有效缓解了下游钢厂的成本压力;2019 年09 月20 日高炉开工率68.09%,环比持平,节前限产的效果并不明显。

  (三)环保限产政策边际趋严。

  《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》于本周发布, 在钢铁行业限产方面,行动方案要求实施差异化应急管理,根据空气质量进行短期动态调控。8 月份粗钢产量为8725.10 万吨,环比增加2.38%。截止9 月26 日,全国主要钢材社会库存1081.99 万吨,较上周减少59.49 万吨。

  (四)投资机会:

  近期钢价企稳、铁矿石价格回落,去库存降幅收窄,利润仍有待修复。目前钢铁行业估值处于历史较低位置,且低于市场平均水平,投资安全边际较高。

  二、投资建议

  8月的经济金融数据总体平稳,社融贷款数据环比改善,地产数据仍然保持较高速度增长,基建投资增速企稳向好。考虑到未来十月份开工旺季的到来以及70周年国庆的临近,供需关系合理化预期有待验证。建议关注受到环保影响小、成本控制能力优秀的南方长材钢厂三钢闽光;受益于行业集中度不断提高的行业龙头宝钢股份;下游需求快速增长、兼并重组的特钢企业大冶特钢等。

  三、风险提示

  原燃料成本上涨的风险,钢材价格下跌的风险,房地产和基建需求增速放缓的风险。

  龙天光丨通信行业分析师

  通信丨联通电信合建无线接入网或加快5G应用推进



  (一)通信业是我国现阶段最具成长性的关键基础产业,具有对经济转型升级的重要支撑作用,其重要性和景气度必将达到空前高度。

  (二)技术进步与应用创新持续推动流量需求增高,通信行业成长的根本性驱动力持续增强,流量增长趋势前景较为乐观。

  (三)传统通信叠加互联网基建,应用场景拓宽提升行业市场空间。传统通信规模巨大,新周期内景气度回升在即。互联网基础设施在传统电信领域外另一超大规模市场,互联网基础设施的建设为通信行业提供新引擎,助力行业发展提速。

  (四)有线连接无线,技术进步加持传输方式扩展,打开通信新市场。光进铜退,有线通信获益流量剧增。终端与应用齐爆发,无线通信“质”“量”提升。

  (五)通信行业整体Q2 业绩增速提高,盈利能力有所好转。

  (六)联通电信合建接入网或加快5G 应用推进。网络建设区域分配上电信联通以双方4G 时代基站(含室分)总规模为主要参考依据,充分依靠已有资源,达到共享效益最大化、有利于可持续合作。

  (七)5G 商用牌照发放之后,国内三大运营商在八月招标包括高端路由器和高端交换机、汇聚分流设备、SDN 系统、5G 终端产品等。

  二、投资建议

  2019 年为我国5G 商用元年,5G 建设初期主设备商受益确定性强, 建议关注中兴通讯和烽火通信。此外,光纤光缆和基站需求有望随 5G 建网周期的开启而回升,建议关注估值具有安全边际的弹性标的中天科技 , 亨通光电。互联网基础设施建设建议关注光环新网。互联网基础设施和5G推进双领域受益的光通信行业建议关注中际旭创、光迅科技,天孚通信和新易盛。长期来看,自主可控通信关键芯片建议关注光迅科技和亨通光电(600487.SH)。

  三、风险提示

  1、5G 建设不及预期的风险;2、运营商资本开支不及预期的风险;3、互联网基础设施建设投资意愿下降的风险;4、贸易摩擦加剧的风险。